资产泡沫——民企老板“跑路”元凶

扫街

自今年年初，已有90多位温州老板负债出走。无论是频发的老板路跑，抑或偶发的事主跳楼，都足以令人对温州高利贷乱象痛心疾首。是高利贷之罪？是温州商人丢失了企业家精神？是温州模式宣告失败？究竟是什么原因造就了温州目前的危机？解决之道又是什么？      高利息不是高利贷者推上去的。高利贷者想以年100%的利率借给你，你要吗？
    真正要追问的是：对于天价高利息，为什么还有人愿意借？逻辑上只有两种可能性：其一，借家以借新钱还旧钱的方式骗钱，这是典型的“庞氏骗局”；其二，某个领域有超高的回报率，吸引资金流入，形成资金黑洞。鉴于温州高利贷规模巨大，参与者众，并且也非温州所独有，所以一定不是前一种情况。那么就要进一步追问了，那个有超高回报率的领域是什么？
    那个有超高回报率的领域正是以房地产为代表的资产市场。
    自1998年房改以来的十多年，尽管房价短线有所波动，但长线一直上涨，并且已经上涨了数倍，像北京等城市房价在这个时期内上涨了五六倍。试问有哪一个实体行业有如此高的收益率？面对如此高的收益率，资金可能不涌入这个市场吗？
    要素总是要追求高回报率。能高价卖出自己，不可能低价卖，而不管这个要素是以什么方式、以怎样的代价获得的。资金利息是要素价格。要素需求是派生需求。高利息不过是产品市场上强需求、高收益的反映。当指责高利贷的时候，其实要想一想产品市场发生了什么。
    从已有的报道和资料看，近几年，温州很多个人和企业都投机房地产，于是有了全国闻名的温州“炒房团”，而利润也是一翻再翻。利润的实现是如此轻易，炒房大军不断拥入，需要大量的资金，融资的需求也随之成倍地扩大；银行存款利率如此之低，股市不利，手头存款不多无法进入房地产市场进行投资的人们，于是抱团集资也拥入房地产，个别抱不了团的，被高收益率说服加入高利贷行列。炒房资金于是来自个人、企业、银行和全国各地。温州跑路的企业，大部分都不是做实业的企业，或者说，做实业是虚，投机房地产是实。
    或许你要说，没有高利揽储，民间的、全国各地的钱就不会流向温州，流向房地产，房地产泡沫也就不会做那么大了。但天上下雨，地上不可能不涨河并形成漩涡；货币超发，流动性泛滥，钱怎么可能不汇聚以推动资产泡沫化，从而产生资金需求的漩涡？当太平洋上空卷起巨大的龙卷风，你怎么可能指望地平线上风平浪静呢？这就是市场行为。你不管制利率，高利贷会产生。你管制利率，高利贷还是要产生。高利贷本身就是市场行为，或者不管制利率下的合法高利贷，或者管制利率下的不合法高利贷，无非是这么一点区别罢了。严格来讲，不合法情况下的高利贷由于资金成本会更高，反而会推高市场利率。
    逻辑上，高利贷不但不是资产泡沫的推手，反而还会起到抑制资产泡沫的作用。利率高，资金供给虽增加，但需求会减少的。高利贷不是原因，高利贷本身是结果。以房地产为代表的资产泡沫是高利贷产生的根源。如果说高利贷有罪的话，那罪也应该归咎于资产泡沫。
    并非高利贷之罪，也非民间金融不合法之罪。民间融资当然应该合法化。但是，即使民间融资合法化，如果以房地产为代表的资产市场产生泡沫，自我膨胀，也会出现高利贷的。
       价格现象永远都是货币现象，资产泡沫唯一的原因是货币发行过多。
    货币之水并不是均匀地流向经济的每个领域，而是首先流向包括房地产在内的资产市场，产生泡沫。总有人问：房地产市场有没有泡沫？实际上，凡资产市场，在价格上涨的过程中都会形成泡沫。当然，在价格下跌的过程中又会形成超跌。这正是资产市场的内在属性。凡是能够带来收入的东西都是资产。人们需要资产，不是用它来满足自己的直接需要，而是用它来创造收入。这决定了预期在资产价格形成中具有重要作用。如果货币超发，流动性泛滥，那么任何供给缺乏弹性的东西都会具有资产的性质。事实上，在货币超发，流动性泛滥的大背景下，成为资产并形成泡沫的并不仅仅是房地产，黄金、艺术品、大宗商品，甚至大蒜、辣椒、绿豆都变成了资产而被人炒作形成泡沫。
    自然之水低处流，货币之水却是往收益最高的地方流淌。当资产市场上价格50%、100%上涨的时候，实体经济领域就会发生资金倒抽效应，钱会大规模流出实体经济领域。从银行获得授信额度，只拿出一部分做实业，其余则投入到高利贷市场，这在温州不是少数。其结果，愈是扩张货币，资产价格愈是狂涨而得不到控制，而实体经济领域资金倒抽效应愈是强烈。大型企业，特别是大型国有企业或者国有控股企业，因为拥有有利的融资条件，日子尚且可过。甚至，因为可以分享到资产泡沫的盛宴，利润反而增加，资产负债表会变得暂时好看起来。但是广大中小企业就不一样了，它们被抽了血，只能奄奄一息。所以，货币超发、流动性过剩，不但没有起到为广大中小企业提供宽松经济环境的作用，反而成为制造中小企业融资难、扼杀中小企业的罪魁祸首。以温州为代表出现的中小企业融资难和倒闭潮，不是货币紧缩所导致的，恰恰是货币宽松的恶果。
    其实货币扩张也可以提高利息。所谓负利率，是那些除了把钱放在银行便没有别的选择，没有能力分享资产泡沫盛宴的人才会面临的问题。逻辑上，资金自由流动，存在替代选择，负利率是不存在的。这才是高明的经济学。那些认为货币扩张、通货膨胀可以增加生产和就业的经济学，是垃圾经济学。
    有人说没有货币紧缩，就不会有今天的危机。这完全是胡说八道：第一，整体上不是货币少了，而是太多了，否则就不会有通货膨胀，就不会有资产泡沫了；第二，泡沫越做越大，需要的资金支持也越来越大，总有一天资金会断流，那时问题会更大，危机会更严重。
            一些糊涂人在那里宣称，温州企业家不安心做实业，而去投机房地产，是企业家精神已死。炒房能挣更多的钱，能创造更多的利润，为什么不炒？赚钱是最大的企业道德，赚钱是最大的企业家精神！温州炒房的钱都是温州人的吗？不可能。那么就要问：为什么钱流向了温州而不是别的地方？为什么温州炒房团声名全国而不是别地的炒房团？民间融资行为在温州的活跃，恰恰表明温州人善于发现利润机会，具有企业家精神！还有一些糊涂人在那里宣称，温州模式宣告失败。但是，温州模式的本质乃是基于私人产权的市场经济，对经济环境敏感，对利润机会敏感；温州危机不能说明温州模式失败，恰恰说明温州模式的生命力。有问题的不是温州模式，而是宏观货币环境和微观经营环境
      事前看，承诺不对困难企业和个人实施救助是最优。毕竟，风险与收益对等是必要的财务纪律。但是事后看，很难不对困难企业和个人实施救助。经济上不说，政治上也不允许。
    已有报道，温州金融办及农、工、建、深发展等银行联合协调，要求各银行向担保企业续贷，银行如擅自抽贷、停贷或延贷，导致企业资金链断裂，将予处罚。国务院已经出台政策对中小企业提供资金和税收上的支持。网上流传，浙江省已经向人民银行提出600亿元的贷款申请（后证明是谣传）。所有这些，作为短期的、应急的措施具有一定的必要性、合理性。但是，第一，资金要真的落到做实业的企业手中；第二，基本的变革必须要进行。其实，最好的救温州之法是放开金融管制，让温州的地下金融合法地做大做强。温州的房价4万元/平方米，就算跌去一半，低端的制造业也很难生存，因为高房价、高地价必然抬升企业生产成本。可是温州已有很好的金融人力资本积累，有条件做成区域性金融中心。  
    从紧的货币环境必须得到维持。货币超发是整个问题的根子之一，不能因此而改变了货币政策的基调。收紧货币是唯一的对症之药。没有货币紧缩，资产价格和通货膨胀不可能从根本上得到控制。没有货币紧缩，只能是按下葫芦起了瓢。紧缩货币，经济有硬着陆风险，但是这个风险并不是紧缩本身造成的，而是当初的货币和财政双重过度扩张种下的苦果。
    当今中国，控制资产价格，特别是房地产价格，本身又是货币政策的一个有机组成部分，抑房价本身就是在紧货币。这是因为热钱流入不仅仅是来套取人民币汇率升值，更多地其实是来分享资产盛宴的，因此抑制房地产价格，本身就起到减少热钱流入和紧缩货币的作用。
        在外围流动性泛滥的情况下，人民币对外单边升值，实际上不仅不能抑制“输入性通胀”，反而加速热钱流入，2005年汇改以来中国外汇储备的增幅远高于汇改前已经证明。原则上，人民币汇率稳定十分重要，但人民币汇率是政治而不是经济问题，并非我们自己说了算。
    要清楚认识，过去的高增长条件已经变化，高增长时代已经不在。要主动下调经济增长速度。从更多地依靠高增长来实现社会稳定，转移到更多地依靠社会建设来实现社会稳定。

crab22

南方都市报文章。。。。。。。。。。。。。

制造业者

大侠貌似有经济学家的才能

同在蓝天下

呵呵，有道理，顶一下